小型投行，或逐步退出舞台

来源 | 明报

作者 | 李晓佳

香港证监会，本周先后向丰盛、易顺达(前称立桥国际，再之前称兆邦基国际)两家小型保荐人「开刀」，都与保荐新股上市时的尽职审查不力有关。事实上，大量在数年前造壳(啤壳)潮炽热时诞生的小型投行，近年在监管机构严打啤壳下已变得生意淡薄，在证监会进一步针对打击下，笔者估计，不少小型投行未来将会陆续退出市场。

在市场诟病香港新股质素多年后，香港证监会近年开始向多家外资投行、中资投行出手，其中瑞银甚至曾经被重手「钉牌」一年；有趣的是，香港证监会法规执行部执行董事魏建新在上月已高调表示，已处分不少大型投行，但仍有不少小型投行未受处分，换言之已表明要向小型投行开刀。

数年前小型投行涌现，方便「内部循环」

根据香港的上市制度，企业上市必须委聘一家持牌保荐人协助安排，主要工作就是做上市前尽职审查、准备申请及招股文件，以及充当公司与联交所的「对口单位」；过往保荐人一般是摩根士丹利、瑞银等外资大行，大型本地公司可能找汇丰，中小企则主要是金利丰等港资投行，到后来中资杀入香港「搵食」，各大内地银行基本上都必备一家保荐人，方便自己在内地的客户来港上市时可分一杯羮。

主要客户良莠不齐，衍生大量问题股

不过，数年前市场上出现一股新势力，事关当时掀起啤壳热潮，令不少老板萌生自组一家小型投行，方便「内部循环」的念头。申请保荐人牌照资本要求只是1,000万港元，门槛不高，最重要是有获香港证监会认可的主要人员(Principal)坐镇，由于香港主要人员供应实际只有百多人，因此笔者有朋友当年从传统投行中退出时亦非常抢手，被礼聘协助申请牌照。香港的保荐人牌照数目，有一段长时间是维持在80至90家左右，2017年突破百家，现时则是129家(两家已放弃牌照，一家正在钉牌中）。

而小型投行最大生意来源，就是良莠不齐的小型公司，当中可能有好公司，但更多是质素不佳，不少甚至是老板「夹硬嚟」(硬来)要求处理的问题公司，结果当然是出现大量问题股，甚至是由庄家操控的细价股，在啤壳逐渐退潮下，部分更转型配套「微信女」骗局搵钱。

笔者近期听不少金融界朋友说，不少小型投行老板已开始萌生退意，事关不但啤壳已死，中小企业要上市亦非常困难，有朋友甚至认为监管机构对港资中小企已是戴上有色眼镜，GEM更不消说，2021年已过9个月，没有一只IPO申请成功获批，基本上已是封杀状态，小型投行的生意如何自然不难想象。相信不用多久，陆续会有更多小型保荐人会退出。

补充：就港资投行参与新上市公司保荐的情况来看，瑞恩统计，截止至目前(10月28日)，2021年共76家新上市公司中，只有8家港资投行参与其中的10家(包括1家GEM、1家转主板)，共募资17.95亿港元，占全部IPO募资(2906.30亿港元)的0.6%。

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